今天认错。

ServiceNow 这笔交易，我看错了。130 的买入价，现在已经亏了 40%，这一笔大概亏掉 50 万。

但越是这种时候，越要把话说清楚。错了就是错了，市场从来不会因为你过去赚过钱，就对这一次判断失误手下留情。

这次亏损之后，我对 AI 这一轮的理解反而更坚定了。到今天为止，我越来越相信，AI applications 和大部分传统软件，其实都在被快速重估。包括 ServiceNow、Palantir 这一类公司，我现在越来越怀疑，市场根本不应该再给它们 30 倍、50 倍、甚至 100 倍 PE 的溢价。

逻辑并不复杂。过去 SaaS 的高估值，建立在产品壁垒、流程壁垒、组织壁垒和高切换成本之上。但进入 AI 时代之后，很多所谓的软件能力，本质上只是 workflow、界面、集成和部署。几个优秀开发者，加上 Claude Code 这样的工具，已经可以做掉过去大量高溢价软件的核心工作。最后真正还有价值的，更多只是安全、部署、合规和 integration。

也就是说，这些 SaaS 不是一定会死，但它们大概率再也不配拥有过去那种高增长、高利润、高估值的神话。它们也许还能生存，也许还能赚钱，但利润率会被压，估值中枢也会被压。能活着，不代表还能继续享受超级溢价。

所以我现在越来越相信，最后真正能穿越周期、把利润留在自己手里的，还是 Jensen 讲的那几层：芯片、云、大模型。

芯片吃掉算力红利，云掌握基础设施入口，大模型拿走智能本身的定义权。谁控制算力，谁控制基础设施，谁控制模型，谁就控制这个时代最核心的生产力。真正的价值、真正的定价权、真正的护城河，最后大概率都会往这几层集中。

应用层会很热闹，软件层也不会一夜之间消失，但大多数公司未来可能都只能活着，很难再像过去那样同时拿到高增长、高利润和高估值。热闹会留在应用层，利润会回到芯片、云和大模型。

当然，值得庆幸的是，单单 INTC 一只，就足够覆盖这次 ServiceNow 的损失。所以从账户结果上看，这次失误还不至于伤筋动骨。记得我两次 INTC Leaps? 已经赚了米+, (400%+)。更不用说我的INTC股票了。

但覆盖归覆盖，错了还是错了。别的地方赚了钱，不代表这笔交易就是对的。真正重要的，不是安慰自己，而是修正错误。

这次学费很贵，但也把很多逻辑理解了。

AI 时代，不是所有软件都会死。
但绝大多数软件的估值神话，可能真的已经死了。