投资俱乐部的小伙伴在武夷山开会了。今年SPACEX要上市了。它到底估值应该是多少成了大家的一个关注点。简单来说，当一种颠覆性的“硬科技”出现，并与现有技术产生代差时，传统的金融估值模型（如 DCF 现金流折现、市盈率 P/E 等）往往会失效或显得极度保守。
估值模型往往是“后视镜”。 传统的金融模型建立在历史数据和线性预期之上。我们最常看到的是 “可比公司”（Comps）。但如果一个技术具有绝对代差（例如从马车到汽车，或从报纸到互联网），市场上根本没有参照物。
估值模型倾向于认为增长会最终回归平均水平。但代差级技术往往具备指数级增长或赢家通吃的特性，这超出了数学公式的容错范围。例如，在移动互联网早期，人们用短信费用的逻辑去估值微信，这导致模型在面对“降维打击”时，计算结果必然是滞后的。
金融市场在早期往往将其视为“昂贵的玩具”或“高风险实验室产物”，直到该技术彻底统治市场、产生巨额利润后，模型才会通过财报数据进行“追涨式”修正。
那么我们看看SPACEX的估值按照传统模型计算出来是多少钱呢？根据这个报告，是1.5万亿美元左右。
这个报告逐笔分析了611次发射数据。进行了发射成本拆解。用两种方法定量分析。 分别是用SOTP直接可比公司和ERG分析，前者估值$1.5T落在75th到90th百分位之间； 用大盘成长股ERG对比，SpaceX 1.9x ERG仅次于Palantir的2.2x。
但是我觉得1.5万亿可能是低估了SPACEX的价值。 认知的滞后容易导致溢价的错位。 这可以划分为三个阶段。
第一阶段（忽视期）： 市场由于看不懂代差，仍按夕阳产业或普通科技股估值。
第二阶段（泡沫与恐慌）：市场意识到代差，模型开始狂暴拉升，试图补齐之前的“滞后”，这往往形成泡沫。
第三阶段（落地期）：当代差转化为垄断利润，估值模型才终于回归稳态。
SPACEX无疑是硬科技颠覆型企业。一己之力，把发射成本从$756/kg降低到$67/kg。未来还会持续下降，这不知道会诞生多少新的应用和技术。也是无法计算出未来的市场规模。
比如历史上最好的案例就是波音公司。它上市之后，市值增长了200倍。这是当年波音和其他公司没有技术代差的情况下实现的。而今天马斯克的SpaceX显然和其他公司有着巨大的技术代差。
如果你算一下Pre-IPO SPACX合成资产的价格，这个代差并没有被体现出来。
历史上几乎所有的Mega IPO 之后，都会出现价格的下跌过程。统称为IPO股票现象。因为IPO 通常设有约 180 天的禁售期。一旦锁定期结束，早期投资者和内部员工大量抛售持股，会给股价带来巨大的下行压力。
随着更多可交易股份进入市场（Float 增加），原本因供不应求而推高的价格会逐渐回归基本面。
此外，IPO 前的大量媒体曝光和市场热度（Hype）可能已经透支了未来的涨幅。一旦正式挂牌，投机性资金（Speculative bets）往往会选择获利了结。比如这次IPO之前，马斯克出台了他写的回忆录。又配合上和OpenAI的官司。
这本回忆录里面的金句，每句话都是催人热血沸腾的名言。会催生大量非理性投资者。
总结：金融市场的定价追不上创新，这是金融市场屡屡范的错误。数学公式是算不出未知的维度。如果SPACEX估值在1.5万亿美元之下。可能是一个不错的入场机会。如果在一万亿以下，那可以考虑大量抄底买入。从时间上看，IPO后半年左右可能是最佳的买入时机。
这个票是一个必须要上的车。这是一个你必须拥有的股票。也许最终火星移民无法实现，但是市场实现7.5万亿的市值是很有可能的。
感谢：本文大部分观点和数据来自俱乐部Jiachen Yao的分析。特此感谢。
