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AI翻译：SpaceX IPO 与特斯拉合并前景分析

SpaceX 的首次公开募股（IPO）规模可能创下历史之最，但这或许只是有史以来最大规模合并的前奏——即特斯拉与马斯克旗下航天企业的整合。

据报道，SpaceX 已于 4 月 1 日秘密提交 IPO 申请。其筹资额预计达 750 亿美元，是 2019 年沙特阿美（Saudi Aramco）300 亿美元募资额的两倍多，更是 2014 年阿里巴巴 250 亿美元募资额的三倍。其估值可能接近 2 万亿美元，直接使其成为美国市值第六大的公司。对于一家一年前估值仅为 3500 亿美元、且由一位认为“像丢弃塑料吸管一样遗弃火箭极其愚蠢”的 30 岁年轻人创立的企业来说，这一成绩斐然。

SpaceX 的 IPO 本身已足够瞩目，但这可能仅是马斯克所谓“收敛”（convergence）进程的第一步，即将其所有公司合而为一。该进程已在推进中：仅两个月前，SpaceX 刚与马斯克旗下的 xAI 合并，当时对 X 母公司的估值为 2500 亿美元。特斯拉与 SpaceX 若合并，将诞生一个市值达 3.5 万亿美元的庞然大物，形成一个注入 AI 基因的工业巨型联合体，瞬间成为全球市值最高及领先的制造企业。

贝尔德（Baird）分析师 Ben Kallo 表示：“我认为这很有可能发生，目前看来正趋于这一走向。”

无论后续如何，SpaceX 的 IPO 将率先启动，且其业务基本面更佳。诚然，此举可能挽救目前陷入停滞的特斯拉——其股价在去年 12 月触及历史高点后已下跌近 30%。但目前，投资者聚焦 SpaceX 可能是更优选择，而非盲目持有两家公司的股票。

SpaceX 已取得惊人成功，且常令同行相形见绌。自 2002 年成立仅六年，SpaceX 便成为首家将液体燃料火箭送入轨道的私营机构。2015 年，SpaceX COO Gwynne Shotwell 在国会遭到质询：为何其发射成本远低于波音与洛克希德·马丁合资公司 ULA 的 4 亿美元。她回应道：“我很难回答，因为我不知道如何制造一枚耗资 4 亿美元的火箭。” 到了 2017 年，SpaceX 已实现火箭回收，大幅降低了入轨成本。

近期，SpaceX 发布了改进型猛禽（Raptor）火箭发动机照片，时任 ULA 负责人 Tory Bruno 评论称无需展示“部分组装”的发动机来夸大技术。SpaceX 随即发布了该发动机的运行视频，Shotwell 讽刺道：“对于‘部分组装’的引擎来说，表现相当不错。” 这种将冷却系统和传感器集成于组件内部的技术，在业内人士看来近乎神迹。

SpaceX 上市时，投资者必须为这种“魔力”支付溢价。在与 xAI 合并后，SpaceX 目前估值为 1.25 万亿美元，目标估值高达 2 万亿美元，约为 2026 年预期销售额的 75 倍，以及息税折旧摊销前利润（EBITDA）的 160 倍。

这一估值极高，甚至无法与特斯拉相比（特斯拉市盈率约为预期 EBITDA 的 100 倍）。但 SpaceX 具有独特性：凭借可回收火箭带来的巨大成本优势，它承担了全球一半以上的轨道发射。此外，其卫星宽带产品“星链”（Starlink）已实现盈利，截至 2025 年底用户量超过 900 万，同比增长约 100%，每位用户每年支付至少 600 美元。Rainmaker Securities 执行董事 Greg Martin 指出，在与 xAI 合并前，SpaceX 的 EBITDA 利润率高达 50%，堪称“印钞机”。