去年7月我写过一篇关于 Google 的长文，做过一次系统分析，有兴趣的可以回看原文：

https://blog.wenxuecity.com/myblog/82458/202507/19636.html

最近陆续有人问，这篇文章现在还算不算数，我自己也正好借这个机会做一次复盘。

先说操作，再谈逻辑。

操作层面：

那篇文章之后，我在 180 左右买入了不少 Google 正股，

同时也配置过 GGLL 这种杠杆品种。

上周五已全部卖出 GGLL，只保留正股作为长期持仓。

下面说原因。

一、原来的核心判断，有没有被证伪

简单说，没有。

当初看多 Google，核心不是情绪，也不是单点利好，而是几个长期结构性判断。

1. Google Cloud 不再只是追赶者

Cloud 的加速并不是靠打价格战，而是 AI 工作负载自然迁移的结果。

TPU、Vertex AI、BigQuery 构成了完整闭环，一旦企业把核心数据和训练流程跑在 GCP 上，迁移成本非常高。

现在回头看，订单积压和 Capex 前置，正在逐步兑现到收入端，这条主线没有走样。

2. AI 竞争的关键是成本曲线

Gemini 是否在所有榜单上第一，并不是最重要的。

真正重要的是，在推理成本成为核心竞争力的阶段，Google 能用自研 TPU 把边际成本压下来。

只要成本曲线在自己这边，价格权和应用扩散会慢慢体现出来。

二、为什么要卖掉 GGLL

原因只有一个：阶段变了。

在预期修复、情绪波动大的阶段，杠杆产品效率很高。

但现在的 Google，更像是在走一条由：

云业务规模化，

利润率逐步释放，

EPS 持续兑现，

驱动的慢牛路径。

这种行情的特点是，上涨不急，但持续性强。

在这个阶段，杠杆反而会放大情绪干扰，影响持仓判断。

卖掉 GGLL，只留正股，本质是把仓位从交易型，切换为基本面长期型。

三、现在怎么看估值和空间

我不太纠结短期涨跌，更关心估值框架是否在发生变化。

如果未来一到两年满足几个条件：

Cloud 维持 30% 以上增速，

搜索业务没有被结构性颠覆，

AI Capex 在后期逐步转化为自由现金流，

那么 Alphabet 的叙事会从，

“广告公司 + AI 期权”，

逐步转向，

“AI 基础设施平台 + 广告现金牛”。

这两种模型，对应的长期估值中枢并不一样。

四、接下来我只盯三件事

不看短期情绪，只看这三点：

GCP 的利润率变化，

AI Overviews 是否真正提高了搜索变现效率，

Capex 增速是否开始低于经营现金流增速，

只要这三点没有明显走坏，我会继续拿着正股。

如果其中任何一条被证伪，我会重新评估。

Google 不是那种让人一夜暴富的股票，但它越来越像 AI 时代的基础设施资产。

这种标的，更适合耐心持有，而不是频繁折腾。所以我会长持正股。

仅供交流，不构成投资建议。